9亿收购大股东农药资产。2018年1月20日,公司公告称,拟以现金作价9.04亿元购买控股股东亚邦集团持有的恒隆作物51%股权,同时受让其他26名股东所持有的19.6%股权,合计获得恒隆作物70.60%的股权。恒隆作物承诺,2018年-2020年实现税后净利润分别不低于9000万元、12300万元、14100万元。此次收购完成后,公司将在巩固传统染料业务的基础上,扩展农药、作物保护类原料药等业务,创造业务新的增长点。
   
标的公司产业链完整,客户优质稳定。此次收购的标的恒隆作物成立于2013年,产品主要以农药、研发和生产为主,拥有从基础化工原材料到中间体到原药的全产业链优势。公司主要产品噁草酮主含量达98%以上,与德国拜耳建立长期的合作关系,在全球十几个国家地区注册登记,单个产品的业务量在2亿左右;嗪草酮产品含量可达97%以上;三环唑主含量在96%以上,该产品正在和陶氏益农合作洽谈,正逐步纳入陶氏的采购名单之中;三嗪酮为恒隆作物主打农药中间体,年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证,德国拜耳已将恒隆作物该产品列入采购计划。此外,公司子公司金囤农化系噁草酮原料药生产厂家,目前光气加工产品可达2000吨/年以上。
   
染料细分行业龙头,主业稳定增长。公司是国内最大的蒽醌结构分散和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右。公司目前拥有1.4万吨蒽醌分散染料滤饼产能,2万吨蒽醌分散染料商品产能;8000吨还原染料滤饼产能,6000吨还原染料商品产能;以及5万吨染料中间体产能。
   
根据卓创资讯统计,截止2018年1月26日,常规分散染料价格为2.9万元/吨(反应实际成交价),去年同期为2.1万元/吨,同比上涨38%。
   
并购道博股份,持续布局精细化工领域。2015年9月,公司以4.5亿元收购江苏道博化工有限公司,成功跨入溶剂染料市场,进一步扩大了公司的产品范围。公司利用现有的资源、资金、品牌优势,持续布局精细化工领域,除此次农药资产外,其他如苯甲酰氯、有机颜料也是公司关注的外延领域。
   
盈利预测与投资评级。由于环保政策趋严,染料、农药等高污染行业小产能不断退出,公司染料及中间体价格有望持续上涨。我们预计2017-2019年公司净利润分别为6.34亿元、7.37亿元、8.51亿元(不考虑收购资产),对应EPS 分别为1.10/1.28/1.48元/股。参考同行业公司估值水平,给予2018年13倍PE,目标价16.64元,给予“增持”评级。
   
风险提示:产品价格下跌;收购失败的风险。