1.分散染料下滑较多,道博化工全年并表贡献业绩公司主要盈利来自三大染料和少量中间体业务,在主要品种分散染料和染料中间体业务大幅下滑的情况下,还原染料小幅回暖、道博化工全年并表推动整体业绩与去年持平。
   
分散染料全年收入14.5 亿元(占比64%),同降9.7%,毛利润9亿元(占比77.2%),同降9%。其中(1)商品:收入10.4 亿,同降10%,毛利率60.3%与去年持平,产品价格前三季度持续上涨,四季度回落,全年均价6.77 万元/吨,产量1.56 万吨;(2)滤饼:收入4.1 亿,同降9%,产品价格前三季度持续下滑,四季度供应受G20及环保影响开始回升,虽整体价格下滑,但成本与油价挂钩,下降更多,毛利率较去年提升1.6PCT 至67%。全年均价15.9 万元/吨,产量9090 吨。
   
还原染料(商品与滤饼)全年收入3.5 亿元(占比15.5%),同增25%,毛利润1 亿元(占比9.13%),同增22%,全年价格稳定。其中(1)商品:收入2 亿,同增38%,毛利率提升3PCT 至27.8%,全年均价4.3 万元/吨,产量5000 吨;(2)滤饼:收入1.5 亿,与去年持平,毛利率下降3.8PCT 至33.4%,全年均价10.2 万元/吨,产量3962吨。
   
溶剂染料由15 年8 月收购的全资子公司道博化工经营,16 年收入3.3 亿元,与去年基本持平,净利润4987 万元,同增5.8%,已完成4800 万的业绩承诺。由于15 年仅并表了道博8 月以后的业绩,今年道博对公司的贡献远大于去年。
   
染料中间体全年收入2.3 亿元(占比10%),同降20%,毛利润8300万元(占比7%),同降46%。受国内经济影响,溴氨酸、1-氨基蒽醌等主要染料中间体的销售价格出现下滑,四季度有所回升,全年均价9 万元/吨,产量3.25 万吨。
   
2.期间费用控制良好,季节性备货导致存货增加,营运资产质量大幅好转
   
16 年期间费用率较去年同期下滑0.5PCT 至17.1%,其中管理费用率较去年下滑0.4PCT 至14.6%,销售费用率基本持平。季节性备货导致当季存货增长1.8 亿元至5.96 亿元,应收账款大幅减少1.73 亿元至2.66 亿元,经营性净现金流达到5.5 亿元,营运资产质量大幅好转。
   
3.投资建议:
   
染料行业经过16 年的去库存整理,17 年的一季度行业营收状况已出现好转,公司主营的分散蒽醌染料属高端产品,盈利能力及稳定性更强于普通染料。此外,17 年30 万吨硫磺制酸项目已投产,热电项目将投产,有望实现循环经济降低成本。我们预计公司18-19 年分别盈利8、9.4 亿元,对应EPS 分别为1.4、1.63,目前股价对应PE13、11 倍,首次覆盖,推荐评级。
   
4.风险提示:
   
下游印染需求不佳。