事件:公司发布16年半年报:实现营业收入12.55亿元,同比下降9.6%,实现归属于母公司的净利润3.34亿元,同比下降23.97%,EPS0.58元。公司业绩符合预期。
   
受整体市场影响业绩小幅下滑:公司染料产品的价格持续维持高位运行,环保的要求日益严格,行业格局向好,但受整体市场影响,上半年染料销量小幅下降,对公司整体业绩有一定的影响。公司中报显示,园区供热项目建设顺利推进,目前,已经完成投资8,896.69万元。
   
硫酸项目建设接近完成,9月份开始试生产。两个项目的顺利建设,一方面将为公司发展提供新的经济增长点,另一方也将为公司打造循环经济、绿色企业奠定基础。
   
环保致产品供给受限,行业格局向好:十二五期间,染料行业在供给侧改革方面做得很好,龙头企业都能充分把握市场格局,没有出现大量重复投资,染料产能相对稳定。近年来随着国家对环保的重视,染料及上游中间体行业作为重污染化工行业,面临的环保压力越来越大,部分中小企业因环保和技术不达标等问题,陆续退出市场,行业整体产能下降。并且受16年9月份在杭州召开G20峰会的影响,浙江地区的部分染料及中间体生产厂家将停产数日,进一步限制染料和上游原材料的供给。染料价格在16年3月份开始上涨,5月份出现短暂回落后,6月份又迎来新一轮上涨。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料,目前价格分别为21万/吨、11万/吨、8万/吨,较前期价格均有大幅上涨,且价格仍处于涨价趋势当中。
   
在环保趋严下行业的集中度有望进一步提升。由于生产染料产生的有机物在水体中分解时消耗大量氧气,造成水体缺氧,致使水体发臭腐败,同时对水体颜色产生视觉污染,因此环保问题一直是染料行业关注的焦点。在环保日益严峻的形势下,环保投入是行业内企业未来较大的支出,公司15年在环保方面投入6860万,增加环保项目投资7900万元,我们预计部分小企业受制于高昂的环保投入而难以生存,行业集中度将会向大企业进一步集中。目前公司是蒽醌分散染料和还原染料市场当之无愧的龙头,行业的格局非常好,尤其是蒽醌分散染料的每个细分小品种仅有2-4家竞争对手。新进入者在技术、设备、环保的储备和磨合上至少需要3-5年的时间,因此短期很难有新的竞争者进入。
   
从需求端来看,染化成本占服装总成本较低,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。
   
公司未来将加强对外投资与合作,加快对印度、孟加拉等东南亚市场的布局,让产能跟随市场,加快公司国际化进程。
   
继续布局溶剂染料和其他颜色领域等产品,有望通过整合重现蒽醌染料的格局:15年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场,溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。据卓创数据显示,目前溶剂染料国内产能占全球市场份额的90%,国内市场大概8-10亿。后续公司将以道博化工为平台进行溶剂染料的行业整合,未来有望复制蒽醌染料的供给端格局。一旦供给端整合好,公司市占率达50%以上,预计产品的价格还有翻倍甚至更大的上涨空间,整个染料溶剂的市场空间也将相应扩大,有望再造一个亚邦。
   
其他颜色领域如有机颜料也是公司重点关注的外延领域,未来公司也希望进入并充分整合整个颜料行业,未来也有望成功复制蒽醌染料的行业格局!
   
行业供需结构良好,未来整合空间大,建议积极关注:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。3)同时,我们看好公司的整合并购能力,未来溶剂染料行业的成功整合将带来更大的发展机遇。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.43、1.75、2.12元,给予买入-A评级,目标价30元。
   
风险提示:染料价格上涨不及预期,染料行业格局变差