事件
   
公司于8月25日发布2016年半年度报告,上半年营业收入为12.55亿元,同比下降9.6%;归母净利润为3.34亿元,同比下降23.97%。第二季度单季归母净利润为1.82亿元,同比下降20.35%,环比增长19.95%。
   
简评
   
旺季来临+下游补库存,下半年量价齐升预期强
   
受宏观经济形势影响,上半年国内染料市场继续维持低迷状态。由于染料销量没有得到有效恢复、公司的部分品种销量出现小幅度下降,公司上半年实现营业收入12.55亿元,同比下降9.6%,归母净利润为3.34亿元,同比下降23.97%,虽然二季度单季价格有所回升,但是销量下降,导致二季度单季归母净利润下降20.35%,但是环比已经出现增长,增长率为19.95%,下半年随着染料旺季到来和下游补库存,会出现量价齐升,提升公司盈利能力。
   
环保趋严,挑战中孕育机遇
   
2015年,国家出台最严新环保法,对染料行业的环保问题进一步施压,全行业大量中小产能企业关闭停产;今年以来,全国范围内环保趋严,G20的到来进一步催化环保核查,浙江、江苏等省对污染企业治理进一步从严从紧处理,包括楚源、九江常宇、九江之江等先后停产,国家对环保治理要求日趋严格抬高产品成本的同时,也促使行业竞争格局趋于稳定、恶性价格竞争减少。染料中间体及染料供给进一步收缩,随着传统印染行业旺季的到来,间接导致染料需求的增加,染料行业集中度高(前三家企业占据近75%的市场份额)、龙头企业议价能力强,染料价格自三月份以来开启上涨趋势,公司持续上调产品价格并创造历史新高,下半年大概率继续上涨。
   
蒽醌结构染料独占鳌头,积极开拓溶剂染料新市场(见下页)
   
产业链外延,进军国际市场(见下页)
   
蒽醌结构染料独占鳌头,积极开拓溶剂染料新市场。
   
公司目前是国内最大的蒽醌结构分散和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右,且在蒽醌结构细分市场独占鳌头,使得自身毛利率显著高于其他染料龙头企业,主要产品分散蓝占市场的60%。而蒽醌结构染料技术壁垒高、市场短期难进入的特点,也使得公司具有难以复制的技术优势。此外,2015年9月,公司出资4.5亿元完成了对江苏道博化工有限公司的收购,成功跨入溶剂染料领域,进一步扩大了公司的产品范围,未来更是将继续加大溶剂染料的投资与并购,以实现溶剂染料市场占有率第一为发展目标。
   
产业链外延,进军国际市场。
   
公司目前的产业链外延方向为溶剂染料和颜料。通过收购江苏道博,公司在溶剂染料市场已经率先布局;而颜料行业在国内具有庞大的市场规模,竞争激烈,但缺乏上市公司,公司利用上市平台,从产业整合的角度进行并购整合,既对中国颜料行业是一件利好,也可以为公司提供更加广阔的发展空间。此外,公司紧随市场步伐,积极进军发展迅速的印度染料市场,目前,印度染料市场潜力巨大,且在印度生产可享受退税,这无疑为公司提升营业收入、降低生产成本提供了有力的支撑。
   
预计16~18年EPS分别为1.30、1.41、1.54元,维持增持评级